安信证券评伊利股份：领先恢复 龙头投资价值凸显
■积极应对危机，强化竞争优势，Q2恢复良好，体现核心竞争力。三聚氰胺事件后加速建设和谐产业链：1）加大奶源建设：加大奶源建设的投入，2011年定增募资资金中12.32亿元用于在内蒙古、四川、安徽等地投建奶源项目；2）保障经销商利益：公司全额承担经销商的损失，经销商忠诚度提升，2008年公司存货报废8.9亿元，2008年销售费用大幅增长41.45%。2020年初的疫情市场份额持续提升：伊利销售人员深入一线，帮助库存调度，增强经销商信心，同时逆势涨薪，加大团队凝聚力。随着疫情后终端的逐渐恢复，伊利抢占渠道资源，实现市占率持续提升，根据草根调研，截至4月底渠道库存已逐渐恢复正常，4-5月常温液态奶增速达20%以上，6月持续超预期。
■长期看点：1）产品结构升级：公司吨价驱动因素中大部分为产品结构升级贡献，通过大单品裂变（包装、口味升级）延长产品生命周期，2019年“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”“畅意100%”等重点产品销售收入同比增长22.3%；2）渠道继续下沉：目前公司在乡镇市场的团队可以定时定点定线去服务占比40-50%，另外50%仍通过大流通渠道；同时伊利覆盖的终端数量191万个，低于农夫山泉、娃哈哈、达利等，渠道下沉与精耕仍有较大空间；3）多元化、全球化：公司积极布局大健康领域，推出多款软饮料，目前尚处于孵化期，我们认为伊利善于洞察消费趋势，具备较强的营销与品牌建设能力，大单品打造经验足，有望将乳制品市场优势延续至软饮料领域，同时公司通过全球织网布局全球奶源、工厂、市场，打造全球供应链。
■投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为1.03元、1.38元、1.48元，不考虑股权摊销费用，EPS为1.08元、1.42元、1.50元，采用不考虑股权摊销费用的利润估值，给予2020年28倍PE，6个月目标价39.76元，维持“买入-A”评级。
■风险提示：原奶价格上涨超预期导致公司成本压力；核心大单品增速放缓、缺乏潜力大单品、拓品类不及预期，导致收入增速承压。
关键词：
相关阅读
- 05-31
- 05-31
- 05-31
最近更新
- 06-14
- 06-14
- 06-14
- 06-13
营业执照公示信息